转自：新华财经贝格富
新华财经上海6月20日电（葛佳明）美联储在6月的议息会议上连续第四次维持利率决议不变，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%的水平，且会议增量信息较少。美国总统特朗普在议息会议后再度向美联储施压，他认为美联储应该在前一天的决议中降息250个基点。 特朗普称，美联储主席鲍威尔因迟迟不降息或令美国“损失数千亿美元”。
美国前财长、哈佛大学教授劳伦斯·萨默斯则表示，特朗普一再呼吁美联储降息，更多是为了推卸美国经济走弱的责任，并非希望破坏美联储独立性，影响美联储的政策。
近期美国经济硬数据与软数据之间的分歧开始收敛，越来越多的硬数据开始指向经济下行，分析师普遍认为，美联储对滞胀风险的前瞻判断是其迟迟不肯降息的原因。
美国经济转弱信号频现
威灵顿投资管理固定收益基金经理布里杰·库拉纳（Brij Khurana）对新华财经表示，本次美联储议息会议的关键要点在于，其预计2025年美国经济环境将面临“滞胀”局面贝格富，实际增长率仅为1.4%（低于趋势水平），通胀却达3.1%（高于目标水平）。
通过观察美国5月以来的经济数据发现，关税对经济的冲击已经逐步显现，从就业、库存、投资、消费等多个前瞻指标均可看出硬数据开始指向美国经济的下行风险。
首先从就业市场现状看，美国薪资增速偏强，但就业呈现结构性弱化。华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师张瑜表示，尽管薪资增长依然较快，但就业市场信心指标、雇主行为指标等数据普遍疲软。
“就业市场领先指标已提示就业市场下行方向。一方面失业率触底、时薪见顶时，此后1-2年就业人数可能大幅下滑。”张瑜表示，另一方面，每周发布的美国首次申请失业金人数领先失业率约6个月，2024年起该值中枢震荡走高，均指向了失业率的上行方向。
其次从消费来看，美国居民的居民消费能力减弱，本轮由收入驱动的经济周期出现下行风险。5月美国零售数据环比增速大幅回落至收缩0.9%，低于预期的收缩0.7%，较4月的收缩0.1%进一步走弱。汽车、建材、家电等耐用品消费在5月的环比增速降幅更为明显。同时，2025第一季度美国居民可支配收入增速已放缓，录得4.2%。
桥水中国在近期发布的报告中表示从最近的个人消费支出（PCE）数据和服务业支出数据中看到了消费初步放缓的迹象，关税政策带来的需求前置效应正在消退贝格富，谨慎情绪逐渐渗透到消费决策层面，此外，旅游、娱乐和餐饮等类别的疲软态势，显示出消费放缓已开始外溢。展望未来，鉴于收入增速放缓，预计美国整体支出可能进一步走弱。
此外，从投资角度看，企业投资或继续下行。张瑜分析认为，领先指标显示，美国制造业PMI、制造业新订单均偏弱，指向未来半年非住宅投资增长或继续下行。房地产投资领域则出现购房需求弱、建筑商信心弱、库存提升、融资利率高等状况，地产投资或暂难看到改善。
哪些因素可能触发美联储开启降息？
尽管美联储尚未明确表态下一步降息的时间点，但在经济下行风险上升、市场忧虑情绪加剧的背景下，市场预期与美联储政策之间的分歧正日益显现。
根据芝商所（CME）美联储观察工具显示，目前市场预期美联储9月降息25个基点的可能性攀升至58.9%，12月再度降息25个基点的可能性达到42.6%。另外市场也预期美联储2026年继续降息3次，届时政策利率将降至3.00%-3.25%的水平。
业内人士多数认为，随着美国经济动能持续减弱，特别是在劳动力市场面临结构性压力的情况下，“滞”的风险将再次成为主导，也会成为触发美联储后续降息的重要导火索。
“短期美联储势必要对货币政策保持鹰派口径，捍卫美联储独立性，才能稳定通胀预期。”光大证券首席经济学家高瑞东表示，考虑到关税对于经济和通胀的传导还存在时滞，在第二季度或难以看到明确的操作窗口。
高瑞东认为，除了通胀数据之外，降息重要的触发条件包括消费和就业数据快速恶化、美国企业债券出现尾部风险、长期美债进入发行窗口期等。
2025年下半年美国国债将进入集中发行期，或推升期限溢价，抬高美债融资成本。高瑞东认为，今年三季度，预计特朗普减税法案或将绑定新一轮债务上限通过，而后美国财政部预计将集中发行国债以筹措现金，为了降低债务的长期利息负担，届时美联储或会做出行动，以配合财政部债券发行的节奏。
此外，高利率环境下，美国公司债的到期压力和偿付风险也同样不容忽视，若出现尾部风险或成为触发降息的因素之一。高瑞东解释称，美国存量企业债券的平均利率已经处于2015年以来的最高水平。关税冲击后美国企业名义利润增速放缓可能进一步加重美国企业的利息负担，并进一步削弱企业投资意愿，冲击经济和就业。若美国公司债市场出现尾部违约风险，或将成为触发年内降息的关键信号。
巴克莱则认为劳动力市场的走弱、关税对通胀的影响消退以及美国消费走弱将是影响未来政策节奏的关键因素。在其基准预期下，2025年美联储仅会在12月降息一次，因通胀尚高、就业市场仍具韧性；而到2026年，随着核心通胀回落至2.2%，美联储将有更多政策宽松空间，全年或将降息三次，届时将政策利率降至3.25%-3.50%的水平。
工银国际首席经济学家程实则认为，随着未来增长前景持续走弱，若通胀水平尤其是核心通胀保持在合理区间内，美联储将会在2025年下半年或2026年初加速采取降息措施以支持经济复苏，预计2025年全年降息幅度75-100个基点。
编辑：谈瑞贝格富
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